在之前节目里，石磊说过一句话：2026年，这一轮通缩结束了。 节目上线后，听友们很关心这个结论，那么我们这期节目，就从数据视角来看看宏观经济，用钱货线索来拆解一下今年极端分化的资本市场。 ⚠️ 温馨提示：本期内容仅为主播个人观点，不构成任何投资建议。 ================================= 线下活动预告 7月18日，深圳线下见面会报名中，石磊演讲主题《分裂与抢钱》，并带来乱中取利策略的完整复盘，报名请扫描下面二维码，添加小助理微信👇 本期福利 一周内被点赞的前10名评论将获得吸引子Alice账号一个月免费使用权 ================================= 本期主播： @石磊：微博 石磊Attractor_MS @敏姐：微信公众号《刘敏的咖啡馆》 ==============时间线============== 第一部分 市场在说什么？极端K型行情背后的价格逻辑 04:54 今年的牛市，为什么大多数人没赚到钱 创业板指涨32.75%，科创50涨42.18%，但主流价值指数全线下跌，全市场5500只个股中位数收益-10.4%。 今年的K型彻底分裂成两个平行阵营，AI、硬科技牛气冲天，绝大多数板块持续失血，中间地带消失。 07:02 用钱与货两条线索理解市场分裂 三件事同时叠加： 全球央行宽松预期2月终结； 中国社融持续放缓居民信贷转负； 3月中东冲突后能源价格暴涨引发结构性抢钱。 AI产业链这边钱多货紧、正反馈成长；消费者那边钱少货缺、负反馈回归，两个生态完全分裂。 15:02 价值股流动性枯竭，如何应对 价值型策略回撤约为3至4个标准差的偏离，主要原因是流动性枯竭而非基本面恶化。 成长型投资是跨期分配利润的，账面收益不是实现的收益，只有资本流入支撑估值，这个过程是资本的绞肉机。 过去十年两种风格年化收益相近，但景气成长最大回撤约50%，价值风格约25%。 第二部分 中国走出通缩了吗？数字里的两个中国 30:46 通胀还是通缩，要按产业落地 各产业产能周期所处位置不同，2024至2025年装备制造、电子最先反转，2026年中游企稳，下游消费依然没有反转。通胀还是通缩，合在一起平均来看没有意义，资本周期在各行业自行演进。 32:53 汽车行业：整个中国经济的缩影 生产很强但内销极差，1~5月汽车消费同比降12%，拖累社零出现负增长。电上油下结构剧烈：燃油乘用车累计零售同比-27.9%，用电量同比增6.9%。 出口另一面非常亮眼，1~5月累计出口同比+63%，连续4年全球第一，韩国和澳大利亚市场均已超越日系。产业竞争力在提升，金融资本在被消耗，股市只反映资本的视角。 37:37 新能源主导，头部集中，尾部淘汰 新能源渗透率超60%，成为唯一增长引擎，燃油车持续萎缩。 动力电池格局，宁德时代与比亚迪合计占64%，头部两家产能利用率超90%，尾部面临淘汰。 年初至6月中旬宁德+7%，比亚迪-11%，A股汽车板块-24%， 今年的价值不在车，而在能源系统迁移 。 43:29 宁指数与茅指数的十年启示 宁指数2019至2021年涨7倍，之后三年跌60%，十年年化21%； 自由现金流指数十年年化19%，红利低波13%，最大回撤25%。 长期年化收益相近，但成长型波动远大于价值型，投资者实际能拿到的收益往往天壤之别。 49:18 结论：走出通缩了吗？答案本身也是K型的 高端制造、新能源、出口产业链正在走出通缩，传统消费、内需驱动的行业还在里面，而且可能还没到底。 有没有走出通缩，答案是分裂的，而且这种分裂可能会持续很长时间。 第三部分 美联储新主席首秀，全球通胀如何传导 50:59 Warsh首秀：全票通过，框架将大变 12:0全票通过，是9个月来首次。本次声明仅130个字，取消前瞻性指引，点阵图逐步退出。 沃什同时宣布成立五大工作组，聚焦沟通、资产负债表、数据来源、AI时代生产效率与就业、通胀框架，相当于重塑整个美联储的运作方式。 56:39 市场反应与AI生态的深层风险 首秀后美元指数突破盘整半年多的区间，全球金融条件进一步偏向紧缩。 短端利率上行对AI生态的真正风险在于：AIDC商业模式资产负债率高达90%，芯片价格不能持续下跌是整个融资闭环的关键条件。 第四部分 适应性策略 01:01:05 均衡配置，但价值观本身是冲突的 成长和价值是两套本质上互相矛盾的价值观，深入理解一个产业之后很可能出不来。想要做到inside outsider，需要我们批判性思维+系统化的流程。 今年资产间分散效果几乎消失，风险预算控制更加关键。 01:08:25 思想彩蛋：如何面对挫折 应对三步框架： 第一步控制情绪，不在贪婪和恐惧中做决策； 第二步冷静复盘，分清可控与不可控，准备不足、节奏出错下次可以优化，行情环境和运气无需自我苛责； 第三步接受挫折是必经过程，不是意外。 =============金句时刻============= AI那边是钱多货紧，消费那边是钱少货缺。都是一个抢椅子的游戏，不同的是：货紧是椅子在增加但人增得更多，货缺是椅子在不断减少。这是两种完全不同的结构，此消彼长。 成长型投资是跨期分配利润的，当前的账面收益不是实现的收益。估值上涨时似乎在场的所有人都赚了大钱，但产业的现金流还没有产生，只有资本流入在支撑估值，这个过程是资本的绞肉机，真正落袋为安的一定是少数人。 平衡配置要求的价值观是冲突的。你进得去一个产业，很可能就出不来了，因为你会带着那里的价值观，那你就失去了平衡。最终还是需要批判性思维加上系统化的流程。 挫折只是行动的反馈，不是对你这个人的审判。接受、容错、反省、改进，之后就是成长。 在小宇宙查看该单集文稿