# Vol.15 特朗普关税战争引爆全球危机：乱纪元下我们该如何应对？ 十分吸引 · 2025-04-05 特朗普对等关税政策引爆全球市场震荡，A股、美股、大宗商品暴跌，仅债券上涨。主播石磊与敏姐复盘政策细节与历史1930年斯姆特-霍利关税法教训，指出本次仅为序幕，全球秩序陷入混乱。他们提出反脆弱投资策略，强调多手准备、系统化资产配置，才能在乱纪元中从危机受益，而非单一豪赌。 ## Key moments - **[0:00] 开场** - [1:16] Q: 敏姐问怎么看待这次关税事件？石磊一句话总结：酝酿已久的引爆点终于爆发，全球经济金融系统陷入混沌。 - **[1:22] 引爆点** - **[1:53] 市场反应** - [1:53] 复盘政策出台后全球市场反应：4月3日亚洲盘开始，美股期货和外汇市场突然变盘，纳斯达克指数暴跌6%，跨国企业股价跌幅最大，如苹果跌9%、英伟达跌8%、Nike跌14%。 - [2:05] 石磊讲述自己凌晨4点自然醒，恰好是特朗普在白宫玫瑰园宣布对等关税政策之时，但市场当时还未反应，直到亚洲盘开始才逐步变盘。 - [4:03] 4月4日中国宣布反制后全球市场出现第二波宣泄：纳斯达克又跌5%，欧洲跌4.6%，日经225跌4.5%，A50期货最深跌6.5%后回升至跌2.5%。 - [5:39] 原油价格暴跌7%的原因是OPEC+同意5月超预期增产，而此前油价靠减产苦苦支撑，脆弱结构在负面冲击下崩盘，沙特可能不愿再支付最大成本维持减产。 - **[7:30] 对等关税** - [7:30] 特朗普关税政策详解：对所有贸易伙伴设立10%最低基准关税，并对数十个国家征收更高的对等关税，其中对中国34%、越南46%、欧盟20%等，远超市场预期。 - [9:11] 美国对等关税税率的计算方法简单粗暴：直接用美国对某国的贸易逆差除以该国出口总额再除以二，例如对中国的2,954亿逆差除以4,389亿出口得67%，报复性加一半为34%。 - [10:17] 石磊指出：“什么是合理的其实不重要，但是它的目标才是重要的。看上去的目标就是特朗普要减少美国的贸易逆差。” - [11:28] 石磊批评：“美国冠冕堂皇的借口之下，不过就是用简单粗暴这种公式，伪装都懒得伪装，实际上就是靠拳头。” - **[11:36] 修改权** - [12:39] 石磊判断：过去几年左右逢源的骑墙派（如东南亚国家）将被迫选边站，因为美国不会容忍中转贸易，关税政策将加速阵营分化。 - [13:22] 美国加征关税的深层理由：持续巨额贸易逆差导致制造业空心化，而制造业虽仅占GDP的11%，却贡献55%的专利和70%的研发支出，是创新的核心引擎。 - **[14:55] 中方反制** - [14:55] 中方七箭齐发反制：最主要的是自4月10日起对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，此外还有实体清单、暂停企业资质、稀土出口管制等。 - **[16:53] 经济影响** - [16:53] 预测：关税战争初期美国面临滞胀，但若各国全面反制，未必是通胀，很有可能是经济崩溃和通缩，美联储将陷入两难，市场波动剧烈。 - [19:28] 石磊感叹：“魔幻现实主义的美国已经拉开序幕了。”意指美国政策成本由民众承担，未来可能引发社会反噬。 - [20:43] 对中国的影响：加征34%关税将对中国名义GDP造成约1.3%的负面冲击，为对冲外需下降，需要加大内需刺激约1.8万亿元，可能成为新的投资机会。 - **[22:02] 序幕** - [22:02] 石磊警告：本次关税战争只是全球秩序陷入混乱的开始，远未到高潮，将波及经济、金融、社会、政治和军事领域。 - **[22:35] 历史镜鉴** - [22:36] 历史镜鉴：1930年胡佛政府签署斯姆特-霍利关税法，将2万多种进口商品平均关税从33%提至59%，引发全球报复，贸易额暴跌66%，美国GDP下降30%。 - [24:44] 1930年代关税战的恶果：全球贸易体系瓦解，金本位崩溃，各国货币竞相贬值，形成通缩螺旋，美国失业率飙至25%，工业产能利用率不足40%。 - **[26:42] 反脆弱** - [26:42] 石磊透露：节目的反脆弱策略在美股上已见效，自春节后布局的美股反脆弱合约在一个半月内上涨了60%，验证了系统化配置的威力。 - [27:47] 听众真实案例：一位听友反复收听第11期后，第二天买入美股尾部风险期权保护，至今已获大幅收益，验证了反脆弱理念的实用性。 - **[28:45] 乱中取利** - [28:45] 石磊强调：“豪赌单一资产在乱纪元必输，有多手准备的人才能在系统性风险爆发的时候守住长期价值，还有可能以低价低成本获得别人的长期价值。” - **[31:46] 系统化思维** - [31:46] 石磊总结应对之道：现在的世界不是一天形成的，是原有矛盾被引爆，要找到主要矛盾，沿着势能最大的地方跟踪市场涌现的解决方案，才能乱中取利。 - [32:18] 石磊分析美国策略：这次美国主动选择破局而非拖延，与1930年被动应对截然不同，因此留有后手，后续会有一系列方案巩固权力圈，不要线性思维。 - [34:18] 石磊论道与术：“这是一句道，道，大家总想听术，我怎么干，对吧？但是没有这个道呢，实际上你根本就谈不上术，而且术是在总变的。” ## Speakers - **敏姐** (host) - **石磊** (host) ## Topics 宏观经济, 资产配置 ## Mentioned 拼多多 (company), 特穆 (product) ## Transcript ### 开场 **敏姐** [0:03] 大家好 ， 欢迎收听 《 十分吸引 》， 这是一档由吸引子出品的财经播客 。 **石磊** [0:08] 我是石磊 。 **敏姐** [0:10] 我是敏姐 。 **石磊** [0:11] 我们希望做到系统化洞察 ， 从混沌中发现价值 。 **敏姐** [0:15] 多元化适应 ，在变革中把握机遇 。 Hello 大家好 ， 欢迎收听这期 《 十分吸引 》。 没想到吧 ， 清明节我们竟然加更了 。 **石磊** [0:27] 全是鬼故事吧 。 **敏姐** [0:28] 对 ， 事件发生得太多 。 这次是石主播亲自卷我 。 因为节前最后一个工作日， 也就是 4 月 3 号 ， 特朗普政府呢也正式宣布了所谓的 " 对等关税 " 政策 。 大概意思就是对全球征收 10% 的基准关税 ， 加差异化的对等关税 。 于是乎呢 ，3 号的 A 股 、 港股应声下跌 。 清明节假期这两天更是美股崩盘 ， 各类资产暴跌 ， 血洗全球财富的一个鬼故事 。 所以听友们都纷纷私信我 ， 或者在群里说 " 很想知道石磊的看法 "。 因此我们也趁着假期加更一期 。 所以这期播客呢 ，也诚邀大家热情点赞 、 转发 。 这期如果有打赏的话 ， 我们也非常欢迎 ， 就当给我们两位劳模主播的加班费吧 。 好的 ， 那我们话不多说 ， 进入正题 。 先一句话问石磊啊 ， 怎么看待这个事情 ？ ### 引爆点 **石磊** [1:23] 一句话的总结呢 ， 就是酝酿已久的引爆点 ，Tipping Point。 这是在系统论里面有一个引爆点的说法 ，也叫临界点 。 这个引爆点终于爆发了 ， 全球的经济金融系统现在已经陷入了一种混乱的状态 。 秩序被引爆之后， 众多的贸易合约将会陷入停滞 ， 无法执行了 。 众多的金融资产将会难以定价 ， 市场的波动率会急剧地放大 。 考验洞察力和适应力的时候到了 。 **敏姐** [1:51] 对 ， 我就想到两个字 ： 失控 。 ### 市场反应 **石磊** [1:53] 好 ， 那我们先来看看全球市场的反应 。4 月 3 号开始的这一轮下跌 ，是从亚洲盘开始的 。 因为川普在宣布对等关税的时候 ，是在北京时间 4 月 3 号凌晨 4 点 。 当时美国总统特朗普在白宫的玫瑰园举行的活动上来宣布的 。 但这个时候美国的市场已经收盘了 。 我当天晚上是凌晨 4 点自然醒的 ， 这生物钟给我上的非常准 ， 就是特朗普宣布政策的时候 。 但我当时发现市场怎么没有反应呢 ？ 那么当天晚上， 实际上美股是低开高走的 ， 三大指数集体收涨 。 市场呢对这次政策制裁有缓和的预期 ，但是 4 点之后， 等到估值期货和外汇市场进入了亚洲盘的时候 ， 我们看到的估值期货和外汇就突然变盘 。4 月 3 号全球交易结束之后， 美股纳斯达克指数跌了 6%。 美股的跨国公司股价跌幅是最大的 ， 比如说苹果跌了 9%， 英伟达跌了 8%，Nike 跌了 14%。 那么亚洲股指的分化是比较大 ， 受到美国关税税率影响最大的越南 ， 越南股指跌了 6.7%。 这是 2001 年以来的最大单日跌幅 。 日本的日经 225 指数跌了 2.77， 当然它是最近一路下跌啊 ， 创造了 24 年 8 月以来的新低 。 欧洲股指呢 ， 跌幅在 3% 左右 ，但是韩国 、 中国 、 印度的股指跌幅是比较温和的 ， 都在 2% 以内 。此外外汇市场反应也非常激烈 ，4 月 3 号当天美元指数下跌了 2.2%， 日元 、 欧元都是大幅升值的 。 越南盾跌至历史最低 ， 当然越南盾也是一路贬值的啊 。 美元对离岸人民币盘中是巨震 ， 先从 7.28 升到 7.35， 然后大幅下跌到 7.24， 盘中振幅达到 1.55%。 这个振幅对于人民币汇率而言呢 ， 它是波动是很大的 。 那此外大宗商品市场 ， 我们看到彭博大宗商品指数在 4 月 3 号跌了 2.5%， 这个是比较温和的 ， 相对于其他市场 。 黄金呢呈现出一个先涨后跌的态势 ， 国债市场出现了大幅的上涨 ， 中债 、 美债都有巨大的涨幅 。 但是到了 4 月 4 号 ， 又出现了第二轮的效应和波澜 。4 月 4 号中国表态反制 ， 对原产于美国的所有进口商品加征 34% 关税 。在这条新闻出现之后， 全球市场进一步的宣泄 ，而且宣泄的范围扩大了很多 。其实到 4 月 5 号的凌晨 ， 就是我们今天录的这个时候的凌晨 ， 纳斯达克又跌了 5%， 欧洲也跌了 4.6%， 还有估值期货交易的日经 225 指数又跌了 4.5%。 中国相关的股指其实开盘也出现了大幅下跌 ，A50 的期货 ， 这张期货合约在新加坡交易的 ， 所以节假日的时候还有交易 。 一开盘的时候最深跌了 6.5%， 后面逐步回升 ， 收盘大概跌了 2.5%。 这种恐慌呢呈现出一种扩散的态势 。 但是外汇市场又出现了有趣的反转 ， 全面的下跌触发了美元指数的反弹 ， 反弹了 0.8%。在汇率市场其实和股票市场 ， 它的机制是不一样的啊 ，但它反映的都是恐慌 。 我们再来看看大宗商品市场 。4 月 4 号的时候 ， 大宗商品市场出现了新的波澜 。 欧佩克加组织呢同意在 5 月份向市场增加 41.1 万桶每天的石油供应 ， 增幅是原计划的 3 倍 。 表面上的原因呢 ，是说沙特非常不满意欧佩克加组织里面的哈萨克斯坦和伊拉克长期的超额生产 ， 没有听约束 。 所以呢沙特能源部长在会上表示 ， 如果这些国家不改善其表现 ，也就是不去减产的话 ， 那 5 月份超预期的增产仅仅是开胃菜 ， 就是他要报复 。 于是原油价格呢暴跌 7%，其他品种呢跟着下跌 。 整个大宗商品市场的指数跌了 4.2%。 但可见实际上为什么在这个时点出现了这样的一次垄断崩盘 ， 实际上就是原来有的比较脆弱的结构 ， 特别是在油价 。 我们知道这几年的油价主要是靠着欧佩克加的减产 ， 特别是沙特主导的这种减产 ， 来苦苦支撑着原油维持在一个比较高的震荡水平 。 但如果未来的需求侧由于这次关税全面出现了一个负面的冲击 ， 那么苦苦支撑着减产格局的沙特是支付成本最大的输家 。 所以在这种重大的负面冲击之后， 原本脆弱的格局它就会逐步产生第二轮效应 。 除了工业品以外， 黄金也开始转为下跌了 。 我们知道第一轮效应是黄金是上涨的 ，但是后面黄金也转为下跌 ， 大概 2% 到 3%。 那么此时继续上涨的资产在全球里面只剩下债券了 。 **敏姐** [6:20] 哎 ，其实我还想问黄金为什么下跌 。 **石磊** [6:23] 黄金有几个原因 ， 一个是前期当然涨幅也比较大 ， 然后第二黄金在组合里面 ， 如果很多组合风险资产平盘了 ， 黄金它也会平盘 ， 所以它会有一些就变成现金的效应 。 这个组合人家不玩了 ，因为买黄金的时候 ， 很多它是配合着风险资产一起买的 ， 所以风险资产不存在的时候 ， 黄金也就不存在了 。 还有呢 ， 就是黄金在这一次它是关税豁免的 ，而之前大家预期美国对黄金啊这些也会去提高关税 ， 所以有大量的黄金从伦敦交易所转运到了美国交易所 ， 本来就有很高的一个溢价 。 这个是前期黄金快速上涨的一个重要原因之一 ，但黄金现在可能是豁免的 。 所以很多因素吧 ，在这里也就推动了黄金出现了调整 ，但是幅度其实比其他资产少很多了 ，而且未来可能也跟其他资产表现是不一样的 。 这是后话 。 **敏姐** [7:09] 嗯 ， 那不知道这两天全球财富蒸发了多少啊 。 **石磊** [7:12] 有人统计就美股市值蒸发是 5.4 万亿美元 ，在这两天 。 **敏姐** [7:17] 相当于 40 万亿人民币 。 那我想知道 ， 为什么这次关税政策的影响这么剧烈 ，是政策本身的突然性呢 ？ 还是全球经济可能处于一种某种脆弱的状态 ， 所以反应特别激烈 ？ ### 对等关税 **石磊** [7:30] 嗯 ， 那我们就具体来看看这次关税政策哈 。 特朗普在白宫签署的所谓的对等关税的行政令 ， 宣布对所有的贸易伙伴设立 10% 的最低基准关税 。 同时呢 ， 对数十个其他国家和地区呢 ，在 10% 的基础上征收更高关税 。 所以这次它的爆炸力是应对全部贸易伙伴的 ， 甚至包括跟它的逆差国 。 那么 2 月上旬 ， 特朗普政府它宣布过将征收所谓的对等关税 。3 月初呢 ， 又进一步告诉市场说在 4 月 2 号落地 ， 本次确认的其实主要是征收幅度 。 因此呢 ， 从市场上来看 ， 市场是有准备的 ， 比如说我的生物钟都准备上了 。 但实际上落地之后呢 ，是远超市场预期的 。 大家觉得特朗普疯狂也不至于疯狂如此吧 ， 没想到只会更疯狂 。 从本次关税启征时间来看呢 ，4 月 5 日开始对所有的进口商品征收 10% 的增价税 ，4 月 9 号开始对对等关税国的关税正式生效 。 基准的对等关税 10% 是针对所有国家的 ，4 月 5 号生效 。 对于美国贸易逆差比较大的这些国家 ，有更高的个性化关税 ，4 月 9 号生效 ， 主要是对中国增加 34%，在已有 20% 的基础上 。 欧盟是 20%， 越南 46%， 这是最大的 。 中国 、 台湾 32% 也是很大的 ， 日本 24% 比较大的 ， 印度 26%， 韩国 25%， 泰国 36%， 印尼 32%。 所以可以看到 ， 亚洲主经济体应该是这次受到关税加大的幅度是最大的 。 那么英国 10%， 这是个逆差国 ， 南非 30%， 巴西 10%。 那么这些数字是怎么来的呢 ？ 按照白宫官方的说法 ， 对等关税税率呢 ， 应该基于其他国家的关税和贸易壁垒 。 但是当天晚上就有网友计算 ， 这个是美国网友啊 ，但是专业的 ， 直接用美国的贸易逆差除以对方出口额 ， 就是这次关税税率 。 当然还有处半啊 ， 比如说对中国的 2,954 亿逆差除以 4,389 亿出口 ， 等于 67%。 报复性加一半呢 ， 就是 34%。 欧盟 、 日本 、 越南的税率都跟这个公式直接的结果 。 所以这个算法呢 ， 网友也戏称说 ， 对于逆差国的澳洲 ， 美国应该给澳洲打钱 。 但后面这一天呢 ， 美国贸易代表办公室 USCIR 官方的周三晚上呢 ， 就开始发布声明 ， 公布了它所谓的对等关税的计算公式 。 看上去挺复杂 ，但是经过它自己的阐释之后呢 ， 发现就是网友说的这个计算方法 。 以日本为例呢 ，24 年美国从日本进口商品总额 1,482 亿 ， 对日本的贸易逆差为 685 亿元 。 那么将美国对日贸易逆差除以它的进口总额 ， 得出的数字 46.2%， 再除以 2， 就是白宫周三公布的对日本的对等关税税率 。 至于那些对美国贸易逆差的国家 ， 特朗普对它实际上征收的还是 10% 的关税 ，并没有不征收 ， 比如说英国 、 澳大利亚和巴西 。 而这个贸易代表办公室在声明中说 ， 它虽然技术上可以计算各国的实际贸易壁垒 ，但是这一方法能实现特朗普减少贸易逆差的目标 。 这句话很重要 ， 非常重要 ， 就是什么是合理的其实不重要 ，但是它的目标才是重要的 。 看上去的目标就是特朗普要减少美国的贸易逆差 。 那么 USCIR 表示呢 ， 说虽然逐一计算 ， 每个国家成千上万项关税 、 监管 、 税收和其他政策 ， 对贸易逆差的影响是复杂的 ， 甚至是几乎不可能的 ，但是它们的综合影响可以通过计算与双边贸易逆差降至 0 相一致的关税水平来代替 。 这是它的官方说法 。 但是呢 ， 我们看到白宫在 2 月时候冠冕堂皇的说法是什么呢 ？ 对等关税将根据 5 个不同的方面针对每个贸易伙伴进行制定 ， 包括其对美国产品征收的关税 、 不公平税收 、 其政策对美国企业和消费者造成的成本 、 汇率情况 ，以及美国贸易代表办公室认定的任何其他不公平的贸易做法 。 这很明显了 ， 美国冠冕堂皇的借口之下 ，不过就是用简单粗暴这种公式 ， 伪装都懒得伪装 ， 实际上就是靠拳头 。 那么我们再看 ，其实它除了增加关税之外， 后面留下了一些后门 ， 比如它有一个修改权 ， 本次在这个国际经济紧急权利法案 IEEPA， 它的命令包含着修改权 ， 允许总统特朗普在贸易伙伴报复时候提高关税 。 ### 修改权 **石磊** [11:52] 如果贸易伙伴采取重大措施补救非互惠贸易安排 ，并在经济和国家安全事务上与美国保持一致 ， 则川普可以降低关税 。 **敏姐** [12:02] 交投名状 ？ **石磊** [12:03] 对 ，有报道说越南愿意把对从美国进口的所有的货物取消关税 ， 第一个服软的 。 日本首相谋求与特朗普会谈 ，以解决他称作的叫 national crisis， 就是全国性的危机 。他认为这是全国性的危机 ， 所以我们未来会看到 ，其实后面有好几轮阵营会分出来 。 这只是刚刚开始 ， 这个修改权就意味着未来会逐步出现阵营 ， 原来骑墙的这些就比较难了 。 **敏姐** [12:31] 我想起来你是在上上期讲 ， 这些小弟最后也会分化 ， 就是在这个时候体现出来了 。 **石磊** [12:39] 对 ，因为骑墙派在过去几年是最占便宜的 ，以东南亚为主 ， 两边想蹭 ， 两边开油 ， 对吧 ？ 因为它设立中转嘛 ， 那中国这些企业家也转到了东南亚去开厂 。 但是现在其实你发现早就不可能这样子了 ， 直接就干你 。 所以这些国家就会选边站 ， 或者说它至少要有不同的姿态 ， 要清晰起来 。 除了这些以外， 还有之前对这个汽车啊 ， 对全球汽车卡车征收 25% 关税 ， 这周四生效的 ， 对于汽车零部件不晚于 5 月 3 号生效 。此外还有终止对中国内地和中国香港进口的小额包裹的免税待遇 ， 就 800 美金以下的这个免税待遇 ， 拼多多 、 特穆他们这些银行是比较大的 ，5 月 2 号生效 。 以上就是一些主要的措施 。在这个加征关税的文件中， 美国也列举了一些理由 ，也就是说为什么这是合理的 。 我觉得这些理由挺重要的啊 。 那么我们列举几点 ， 第一就是每年持续的巨额贸易逆差导致了美国制造业基础空心化 ， 破坏了关键供应链 ，也带来了制造业就业岗位的流失 。 第二条 ， 美国制造业虽然仅占美国国内生产总值的 11%，但是它是美国创新的主要引擎 ， 贡献了 55% 的专利和 70% 的研发支出 。 第三 ，在某些先进的工业部门 ， 比如汽车 、 造船 、 制药 、 技术产品 、 机床及其基础金属和金属制品 ， 保持美国制造力的需求尤为迫切 。 我们看到这些说法是没有毛病的 ，而且这明显就是过去 10 年美国的各种国内的智库完成了对制造业 、 对经济和科技进步重要性的评估 ， 得出了以上的结论 。 这个结论是理性的 。 有兴趣的朋友呢 ， 可以去阅读 MIT 的华盛顿办公室前主任 Bonvillian《 先进制造 》 这本书 ，他已经被引进了 。 **敏姐** [14:28] 那听起来这次加关税啊 ， 主要是为了保护它的制造业 MEGA。 **石磊** [14:32] 我觉得是为它整个经济系统的安全和进步 。 对 ， 制造业是它的一个作用点 。 它刚才分析这几点说明白 ， 别看制造业仅产生了 GDP 的 11%，但是它是美国创新的主要引擎 ，而这个创新创造了美国的技术进步 。 **敏姐** [14:46] 那听起来这次关税政策主要就 5 个要点 ： 基准关税加对等关税加修改权加汽车关税加取消低值免税 。 **石磊** [14:55] 是的 ，4 月 4 号时候中方开始反制啊 ， 七箭齐发 ，其最主要的是一箭啊 ， 那六箭都是准备好很久的 。 这一箭呢 ， 最主要的就是对原产于美国的所有进口商品加征 34% 的关税 ， 我们也是对等的 。在这之前呢 ， 今天 3 月 4 号 ， 实际上中国已经有一个行动了 ， 中国对美国的小麦 、 玉米 、 棉花等农产品增加 15% 关税 ， 对牛肉 、 大豆 、 乳制品增加 10% 关税 。2 月 1 号 ### 中方反制 **石磊** [15:21] 的时候呢 ， 对煤炭 、 天然气增加 15% 关税 ， 对原油 、 农产品 、 机械 ， 还有大排量汽车增加 10% 关税 。 然后呢 ， 再对全部产品呢 ， 这次说要再增加 34% 的关税 。 实际上呢 ， 平均税率也在 46 以上 。 我们看中美之间的贸易啊 ， 中国对美国进口其实主要是以农产品 、 能源 、 原材料和中间品为主 ， 比如说大豆 、 玉米 、 小麦 、 液化天然气 ， 就 LNG， 还有一些液化的丙烷 、 丁烷 ， 还有芯片 、 汽车 ， 还有飞机的零部件 。 而美国对中国的进口 ， 它主要是以终端的消费品为主 ， 所以它们的结构是不太一样的 。 还有其他几项 ， 我们七箭连发 ， 还有六项啊 ，其他几项都是准备好的 ， 比如说将 16 家美国公司列入管制名单 ， 另外禁止 11 家美国公司在中国开展业务 ， 这其中呢 ， 都跟一些台湾提供军事服务有关 。 并且呢 ， 还有就是在世贸组织起诉暂停美国 6 家家禽和农业公司对中国的出口资质 ， 还有反倾销调查 ， 还有扩大稀土资源出口等多个部分 。其中这个中重质稀土主要是跟军工密切相关 ， 所以这些啊 ， 大家在新闻上之前都看到过 。 **敏姐** [16:30] 那这次算不算中国以牙还牙 ， 正面刚 ？ 我看到有文章说 ， 这次中国反制政策出手还是蛮快的 ，是不是 ？ **石磊** [16:37] 应该我们提前做好了准备的 ，是准备好的 。 **敏姐** [16:41] 好 ， 那刚才讲完关税的一些具体的细节啊 ， 接下来看看这次的关税战争吧 ， 对全球经济 ， 尤其是中国和美国的经济 ， 会产生一个什么样的实质性影响 ？ **石磊** [16:53] 对美国而言 ， 从影响方面来说 ， 上调关税肯定短期内会造成美国的通胀上升 、 增长下降的局面 。 我们叫首轮效应 ， 这个首轮效应就会导致一个滞胀的格局 ， 这是市场定价的基础 。 ### 经济影响 **石磊** [17:05] 但是考虑到各国反制之后的效应 ， 未必是通货膨胀的啊 ， 很有可能是经济崩溃和通缩 ， 这个是不确定的 。 按照耶鲁大学预算实验室的前期的测算 ， 对等关税如果其他国家不进行报复的话 ， 那么 PCE 的价格 ， 就是美联储关注的最重要的物价通胀因素啊 ， 会出现明显的上涨 ， 大概在短期内会上涨到 1.7%。 如果其他国家报复的话 ， 就会上升到 2.7%。 当然这个测算是之前做的 ，不是最新的 。 对 GDP 的影响方面呢 ，在没有报复的情况下，2025 年美国的实际 GDP 增速会下降 0.6 个百分点 ，而报复行为呢 ， 会使得 25 年美国 GDP 下降一个百分点 。 这个测算是仅仅考虑了关税和增值税匹配的标准 ，而不是这一次我们实质美国公布的无差异的疯狂的扫射啊 。 所以对应的美国关税税率平均大概会提升 13.3 个百分点 ，而彭博测算的是在 17 个百分点左右 。 所以实际的效果应该比这个测算更大 ， 就是对 GDP 增速下降可能要超过一个百分点压力 。 那么在经济上面 ， 会有增长向下 、 通胀向上这样的组合 ， 它会导致美联储的决策两难 。 最近川普开始向美联储不断的施加压力啊 ， 希望美联储降息 ，但是美联储仍然是按兵不动的 。 按照美联储的合理合法的框架 ， 它现在比较难依照预期来去决策降息 ， 所以它会有更多的观察期 ，而这个观察期中间很可能造成市场巨大的波动 。 我们再看看财富效应和重新分配的效应啊 ，因为关税这种东西是有重新分配效应的 。 那么增加关税的成本呢 ， 大部分都会由美国居民部门承担 ， 通过涨价 。 而有效替代效应的收益 ， 会由北美自由贸易区内的企业获得 ，因为北美自由贸易区内它的税率是没变的 。 那么需要看美国政府对居民部门是否有补偿性的安排 。 如果没有的话 ， 那真的是民众选出的总统 ，而总统的政策成本却要由民众来承担 。 如果控制不好未来的局面 ， 那么会被疯狂的群众反噬 ， 当然这要等群众明白过味 ，有人把我们卖了 ， 那么它就会开始变成疯狂的群众来反噬整个社会和政治的稳定性 ， 就会形成我们之前说的魔幻现实主义的美国 。 实际上目前来看 ， 我觉得魔幻现实主义的美国已经拉开序幕了 。 那么对中国的影响 ， 对我们的影响 ， 很显然呢 ，是直接影响 ， 就是对美出口 。 当然对美出口并不仅仅是看上去的对美出口 ，而是包括一些转口贸易 。 它的增速是有后续持续上升的压力的 ， 对整体出口也有比较明显的拖累 。 根据社科院世界经济预测与政策模拟实验室啊 ，有一个贸易政策模拟软件 IWEP， 它的一个推算 ， 美国本次对进口来自中国的商品增加 34% 的关税 ， 会对中国名义 GDP 造成 1.3% 的负面冲击 。 **敏姐** [20:05] 那本来 5% 的预期降到 3.7% 了 。 **石磊** [20:08] 啊 ， 对 ， 当然那个是实际 GDP， 这个是名义 GDP 啊 。 对 ， 中国如果是还是通缩的话 ， 那么 1.3 的名义 GDP 可能换成实际 GDP 可能是 1.5。 所以我们需要有应对嘛 ，不能让它肆意妄为嘛 。 那么这是第一个整体的冲击 。 第二呢 ， 就是对外需型行业的需求下降 ， 总需求也会受到很大的一个冲击 。 应对这个压力呢 ， 逻辑上的应对措施 ， 它就是应该扩大内需 。 所以前期不是也在说刺激消费 ， 我们上一期对吧 ， 大家可以去听听我们上一期啊 ， 对于 。 **敏姐** [20:41] 三驾马车消费投资出口 。 **石磊** [20:43] 对 ， 比较难 。 那么用内需的消费投资增加 ， 对冲掉出口下行的额外影响 ， 对冲这一冲击需要加码内需提振 1.8 万亿 。 这次的冲击 ， 我觉得我们在一周之内可能就会看到 。 除此以外呢 ， 就是国内的产能利用率会下降 ， 本来我们产能利用率就不高 ， 现在很多行业啊 ， 从而会给很多产品带来价格下降的压力 ， 就是通缩的压力会进一步的加深 。 本来就是产能富裕嘛 ， 产能过剩 ， 当然这个也可以选择让汇率贬值以形成一些缓冲 ，但最近一年央行的汇率政策似乎并不支持这样的选择 。 我们前期也跟大家说过 ， 从去年 4 月份开始 ， 央行就一直在入市干预 ， 希望人民币不贬值啊 ，并且已经反映在央行的资产负债表里面 ， 它花了 4,000 亿人民币左右来维稳人民币 。 所以央行的汇率政策似乎是要维稳人民币汇率的 。 因此呢 ， 几乎可以肯定 ， 加大内需的激励是非常有必要的 ，而且几乎也是唯一的选择 。 所以未来我们可以期待大概在 2 万亿左右的新增的政策刺激 ， 我们值得期待一下的 。 而且呢 ， 本来政策也告诉我们 ， 它预留了这一个政策措施的空间 。 **敏姐** [21:52] 那这个 2 万亿是不是也会带来新的投资机会 ？ **石磊** [21:56] 对 ， 那绝对是有 。 **敏姐** [21:58] 大家继续关注我们的节目 。 **石磊** [22:00] 危中有机嘛 。 **敏姐** [22:01] 对 。 **石磊** [22:02] 但整体来看啊 ， 本次关税的措施只是全球秩序陷入混乱的开始 ，不是高潮 ， 甚至还序幕仅仅开始啊 。 ### 序幕 **石磊** [22:12] 它会波及整个经济 、 金融 、 社会 、 政治和军事领域 。 **敏姐** [22:18] 哇 ， 我觉得有点可怕 。 你刚才说只是序幕 ， 拉开序幕啊 ， 我们好像是见证了百年未有之大变局 ，但是这个变局是福是祸 ，是好是坏 ， 真的说不准 。 **石磊** [22:30] 是 。 **敏姐** [22:31] 还挺可怕的 。 那不知道这次特朗普杀敌一千 ， 自损多少 ？ ### 历史镜鉴 **石磊** [22:36] 我们看历史上的事件吧 ，也不是没有出现过 。 上一次呢 ， 大家在贸易政策就互相开贸易战 ，有一个标志性的美国的法案 ，1930 年 6 月份 ， 美国胡佛政府签署的斯姆特 - 霍利关税法案 ， 将 2 万多种进口商品的平均关税从 33% 提升到 59%， 部分商品关税税率达到了 100%， 比如说瑞士手表的关税从 45% 上升到了 80%。 这个法案在推出最初 ， 我们知道它的背景是美国发生了国内的大萧条 ， 它最初是旨在保护美国农业和制造业的 ，但是后来因为国会的政治妥协 ， 演变成了一个全面的贸易保护措施 ， 引发了全球性的报复 。 各国反制陆续在发生 ， 一直持续到了 1933 年 。 所以它这个反制的过程 ， 它是一轮接一轮的 。 当时是 30 年 9 月 ，也就是这个法案公布之后三个月 ， 加拿大先通过了紧急关税法案 ， 对美国的商品征收平均 50% 的关税 ，并针对美国的汽车 、 钢铁等核心产业加税 。 英国是 1931 年实施了帝国特惠制 ， 对英联邦以外的商品加税 。1932 年通过了进口税法案 ， 对工业品征收 20% 的关税 。 英国当时是日不落帝国的晚期 ， 所以它还对英联邦内部实行了一个特殊的关税区 。 法国对美国的汽车征收了 113% 的关税 ，并实施进口配额制度 ， 限制美国的肉制品和电子设备进口 。 意大利对美国汽车征收 167% 的关税 ， 农业机械和无线电设备税率超过 150%。 西班牙对非欧洲汽车征收 100% 到 150% 的关税 ， 全面限制美国的商品 。 所以我们看到反制陆续出现的时间是拖长的 。 第二呢 ， 幅度每个国家是不一样的 。 尽管美国出口当时仅仅占 GDP 5%，但是关税引发的多米诺效应摧毁了多边体系 ， 所以全球关税战不仅仅是贸易战 ， 它引发的是系统性崩溃 。29 年到 33 年， 这四年时间里 ， 全球的贸易额暴跌了 66%， 美国的进口份额分别下降了 66% 和 61%。 进口和出口 ， 美国 GDP 下降了 30%， 失业率飙升至 25%， 工业产能利用率不足 40%。 当然这些数字并不是仅仅一个政策触发的 ，因为当时的大背景是大萧条 ，但是大萧条之中裹挟着贸易的解体 ， 整个贸易体系的瓦解 ， 加速了当时的货币机制是金本位的体制崩溃了 ， 各国货币竞相贬值 ， 当然最终都是相对于黄金贬值啊 ， 形成了一个通缩的螺旋 。 当然脱离金本位体制越快的 ， 它的通缩走出来的越快 ， 脱离越晚的 ， 那通缩程度就越大 。1934 年， 美国通过了互惠贸易协定法 ， 才授权总统开始谈判关税减让 ， 标志着贸易战 、 关税战告一段落 。 然后在二战之后， 大家签订了 GTT 关税总协定 ， 这个是 WTO 的前身 ， 才把全球的平均关税从 40% 降低到了 4%。 **敏姐** [25:40] 打一折 。 **石磊** [25:41] 对 ， 这个是历史性的艰难的 。 那么我们回过头来看 ，2024 年美国的平均关税税率仅仅是 2.5%，但是新政实施之后， 加权的平均税率大家预计会从 5% 骤升到 20% 以上 ， 创二战以来新高 。 **敏姐** [25:59] 所以关税战感觉就是一场蝴蝶效应 ， 它扇动了翅膀 ， 引发的可能是系统性的崩溃 。 该不会在我们的有生之年看到全球性的经济大萧条吧 ？ **石磊** [26:10] 肯定是大动荡 ， 就是不知道怎么荡 。 **敏姐** [26:14] 也可能好的结果是东升西落 。 **石磊** [26:17] 当然我们期待是这样的 ， 现在目前的感觉是这样的 ，但是我们自己也有成本 。 **敏姐** [26:22] 按照我们的节目惯例啊 ， 刚才讲完宏观 ， 讲完关税的影响 ， 讲完关税的历史 ， 那么我们再回来个体 。 我们普通投资者该怎么应对这样的混乱 ， 或者有可能出现的系统性崩盘的一个局面 ？ 我们有没有可能实现自己的财富的独善其身 ？ ### 反脆弱 **石磊** [26:42] 咱们这个节目今年的前面几期 ， 简直就是为了这场全球大动荡准备的 。 从咱们春节之后啊 ， 谈的反脆弱 ， 然后到前面几期的美元临界点 ， 听到就是赚到 。 从我们在反脆弱中提到的布局美股的反脆弱这个策略 ， 尽管当时我们无法判断美股的方向 ，但我们至少可以判断它是脆弱的 。 简单统计一下， 到 4 月 5 号 ， 反脆弱的这张合约已经在一个半月的时间里面上涨了 60%。 **敏姐** [27:10] 你的配置里也有啊 ？ **石磊** [27:12] 当然得有 ， 知情合意 ， 知情合意 。 当然了 ， 不同的策略框架如何利用这个反脆弱策略 ， 它是不同的啊 ，因为它是有不同的约束 。 所以一句话 ， 从策略上看 ， 现在乱中取利的时候到了 。 **敏姐** [27:25] 嗯 ， 关于石磊讲的听到就是赚到 ， 我这里真的有真实的案例 。 一位二群的很专业的听友 ，他私信我说 ， 我们春节那期第 11 期反脆弱 ，他听了 5 遍 ， 然后他觉得呢 ， 石磊说的言之有理 ， 第二天就买了美股的尾部风险的期权保护 ， 结果他说第三天美股就下跌了 ， 那现在则是进一步的暴跌 。 所以他说回国要请我们吃饭 ， 这个饭我们很愿意吃啊 。 **石磊** [27:51] 这个是肯定要吃的 ， 这个饭啊 ， 它不只是 60%， 可能得 100% 以上了 。 **敏姐** [27:56] 哇 。 **石磊** [27:57] 上面我们分析其实已经很明确了啊 ， 世界已经陷入了混乱 ， 未来几个月的一些贸易流可能继续混乱 ， 日本有些钢厂甚至连高炉都已经停了 ， 全球金融市场会丧失定价能力一段时间啊 ，因为没法定价了 ，因为大家在不断的修改机制 ， 没法定价的 ， 甚至会出现间歇性的流动性危机 ，因为大家会踩踏啊 。 实际上昨天晚上， 全球市场应该就已经出现踩踏了 ， 流动性有危机 ， 很多投资都会被迫止损 ， 让市场陷入一轮又一轮的冲击 ， 直到一个无限流动性和强大的信用主体出来支撑市场 ， 这个时候可能会缓解 。 但每个市场面临的冲击强度和这个主体什么时候出来 ， 它是不一样的 。 但是呢 ， 危中有机啊 ， 危机 ， 危机 ， 危中有机 ，而且危中之机呢 ， 只会留给有准备的人。 ### 乱中取利 **石磊** [28:46] 如果你前面的投资组合在单一资产是豪赌的 ， 那么这一轮可能会遭受到严重的冲击 。 但如果你的组合是反脆弱的 ，在波动率上升的市场中， 其实你是受益的 ，并且你有机会捡到便宜的筹码 。 所以如果你的思维是去赌谁会在贸易战中受益 ，因为我最近看到一些媒体才在分析啊 ， 贸易战开始了 ， 谁会受益 ， 这样的思维同样是脆弱的 ，因为这是单一维度的 。 那如果这贸易战没打起来怎么办 ？ 如果有主体入场干预又怎么办 ？ 这可能会被左右打脸的 。 所以呢 ， 即使国内市场它有国家队救市 ， 指数上和流动性上都能稳得住 ，但市场的主线呢 ，其实也会切换 。 外需关联度比较高的可能会被抛弃 ， 内需驱动的也可能成为新的主线 ，但这些节奏都是不可知的 。 我们测算过啊 ，在 2025 年， 中国股票市场看似机会很多 ， 我们说最近一年市场涨了大概 40%， 指数指数的涨幅是不小的 。 但是如果我们一直是追逐前面的热点啊 ，不断跟随市场热点去切换自己的持仓 ， 那么我们模拟过 ， 今年前三个月收益是 -10% 左右 ， 原因是今年的市场主线切换的非常快 。 当然我这里主要说的是股市 ， 包括 A 股和港股 ， 这种主线缺乏持续性 ， 甚至还不如 2024 年 。 我把这种市场叫做修罗场啊 ， 就是非常惨烈的市场 ，但是机会又不凡 。 所以在这样的修罗场里面 ， 想赚到钱是不容易的 。 比如说前面我们说科技股是挺好的 ，但是呢 ， 你一买 ， 它就开始大规模的给你配股抢钱 ， 这个跟美股的大盘科技股的玩法可是不一样的 。 美股大盘科技股是回购股票的 ， 我们这里是不断给你增发配股的 。 所以中国的科技股还是在大量消耗资本的 ， 它跟投资者的长期利益未必一致 。 所以这个体系啊 ， 单独看它是非常不稳定的 。 那规则呢 ，也并不是都对投资者有利 。 面对这样的修罗场呢 ， 我们首先要设计好资产配置的组合方案 ，在可以应对各类冲击的基础上， 再根据系统性洞察找到长期价值所在 。 否则即使你看到找到了长期价值 ， 你也拿不住 ， 都是被震掉一地的 。 有了强健的资产配置组合方案 ， 你就可以不断的去捡别人掉在地上拿不住的长期价值了 ， 游戏就变得简单了 。 超额收益机会很多 ， 我感受到它不是自己比别人聪明 ，也不是勤奋 ，而更多的是由于有多手的准备 。在系统性风险爆发的时候 ，不但守住了长期价值 ， 还能以低价低成本获得别人的长期价值 ， 这个就是系统化资产配置 。 **敏姐** [31:24] 好完美啊 ， 这样的 。 **石磊** [31:25] 也不容易 ， 哈哈 ，也不容易 。 就是它不是在一个维度上卷 ，并不是拼智商 ，也不是拼勤奋 。 那么现在的系统格局呢 ，其实是不会有简单清晰的答案的 。 用敏姐的话说 ， 乱纪元了嘛 ， 怎么可能有简单的一条路呢 ？ 所以大家也不用指望我们给大家指出一条现在马上执行的一条简单清晰的路 。 ### 系统化思维 **石磊** [31:46] 但现在的世界它不是一天形成的 ， 它不过是原有积累的矛盾被引爆了 。 所以这次是引爆点 ， 它不是一个矛盾刚刚形成的一个点 。 所以我们只需要理解这个系统的主要矛盾 ， 沿着这个矛盾 ，也就是势能最大的地方 ， 去跟踪市场涌现出来的解决方案 ， 我们其实就能赚到钱 。 简单而言呢 ， 美国这次主动选择了破局 ，而没有选择拖下去 。 这一次的美国的主动性和 1930 年那次它是被动的 ，是完全不同的 。 所以它是有后手的 ， 所以大家不用去线性思维 ， 它是主动选择了破局 。 如果是拖 ， 它是拖得下去的 ， 它不想拖 ， 那一定是后面有一系列的方案在跟着 。 它的破局呢 ， 还不是一个彻底的破局 ，而是给自己留了后手和余地的 。 也就是它可能是在震慑 ， 它在巩固它的势力范围 ， 它在重整权力圈子 ， 它的戏份还没有唱完 。 我们不妨呢 ， 先看看戏 ， 准备好我们的风险预算和现金 ， 让子弹再飞一会儿 。 **敏姐** [32:51] 石磊这段讲的太好了 ， 我真的很想鼓个掌 ，因为感觉就是充分体现了系统化思维的即视感 。 就整个就是一个系统化思维 ， 它不是这样 ，不是那样 ，不是单线条的 ，也不是线性的 ， 可能就是系统化的 。 对 ， 这期我们基本上就讲到这里啊 ， 信息量又是很大 ， 又是干货满满的一期 。 最后呢 ， 我也来总结一下， 我们这期呢 ， 石磊也给大家详细分析了在特朗普政府宣布对等关税政策以后， 全球市场的反应和影响 ，以及我们作为投资者可以采用的应对策略 。 总的来说呢 ， 这次关税政策啊 ， 按照石磊的说法 ， 可能是全球秩序陷入混乱的开始 。 比如说贸易流混乱 ， 全球金融市场有可能会阶段性丧失定价能力 ， 就是它的估值锚是不是也会发生变化 ？ **石磊** [33:44] 就没有锚了 ， 那更乱 ， 找不到了 ， 要找到新的估值锚 。 **敏姐** [33:48] 对 ， 制度变了 ，因为底层的制度变了 。 另外还有可能出现间歇性的流动性危机 ， 所以如果我们投资组合啊 ， 只是在单一资产豪赌 ， 可能就会遭遇严重的冲击 。 那我们怎么办呢 ？ 只能设计能够应用到各类冲击的投资组合方案 ， 根据系统性洞察找到长期价值所在 ， 才有可能乱中取利 ， 让混乱为我所用 。 但是这句话听起来就只有一句话 ， 实践起来非常非常非常困难 。 **石磊** [34:18] 这是一句道 ， 道 ， 大家总想听术 ， 我怎么干 ， 对吧 ？ 但是没有这个道呢 ， 实际上你根本就谈不到术 ，而且术是在总变的 。其实我们在节目里也讲了一些术 ， 就像刚才那位听友说的 ， 买了尾部风险保护的期权 。 讲了一些术 ，但是大家千万不要在一年之后再听了这个术 ， 再去来回操作 ， 那可能就不对了 。 **敏姐** [34:41] 对对对 ， 那怎么办呢 ？ **石磊** [34:44] 跟着啊 ， 跟着我们的节目呗 ， 对吧 ？ 运气也不要烂 。 **敏姐** [34:49] 好的好的好的 ， 这个是最好的广告 。 嗯 ， 好了 ， 那我们今天的节目就到这里啦 ， 欢迎大家转发 ， 帮助我们节目订阅早日破万 ，也欢迎加入我们的听友群 ， 加群方式在 shownotes 和公告栏里 。 那我们就到这里结束啦 ， 下期再见 ， 拜拜 。 **石磊** [35:06] 拜拜 。 --- 本节目库由 PodHood（https://podhood.com）提供支持——播客网站平台。